元より米国債の実質金利がS&P 500のフォワードPERが連動しているのは有名な話である。それは本ブログの実質金利観でもあり、実質金利上昇が株式指数のバリュエーションの上値を抑えるだろうというのは今サイクルの調整が始まった時から述べてきたことである。

　でもEPSがそれ以上に伸びていればよいではないかという議論になるが、ここまでバリュエーションが高いとEPSも期待を超えるのも難しくなってくる。決算シーズンで散々体験した通り、滑った企業の許されなさは近年にない厳しさとなっている。先週の記事でも触れたようにガイダンスの弱さは再び目立ってきた。

　このような背景に基づき、まずBNPパリバが先陣を切ってS&P 500の年末ターゲットを5,100から4,900まで引き下げた。GSも3ヶ月前に引上げた5,100から同様に4,900まで引き下げている。この流れは年末になって当たるかどうかは別として、目先のトレンドとなっている。

　逆にマクロのヘッドラインは悪いニュースばかりがいつまでも続くわけではないし、バッドニュースが金利低下に結び付かないとも限らないのでマクロについてはあまり追いかける価値を感じない。

　
　リテールのセンチメントは傷付いたままである。Barclaysは小口のプット取引が引続き盛況であることを示している。口先でもだんだん弱気なってきたのがJPMのサーベイで分かる。機関投資家のポジションはもっと軽く、企業も淡々と自社株買いを続けるだろう。


　NAAIMはというと先週に続いて一番底から回復中であり、悲観の極から離れつつある。過熱感はないしショートも正当化しないものの、それだけで押し目買いするほどには総悲観ではないというところである。AAIIはもっと悲観的である。
　

　

　HYGは週後半の2日間の弱さが目立つ。これはベース金利上昇にもよるものであるが、スプレッドもHYもIG（図ではCDSで代用しているが）も2月に入って高止まりしている。VIXと同様クレジットも今回は株にかなり遅行したことにより、この辺りの指標を頼りに指数の値動きの方向を当てるのは大変難しかった。HYGはその時より2ポイントも安いのでTINAではないのは間違いないだろう。一方クレジットは先行というよりは遅行しがちなのも事実であり、必ずしも株の方が後からクレジットに寄せられると決まったわけではない。


　シーズナリティ的には中間選挙の年に従うなら2月月末に反発、全ての年の平均では今が強くて月末に下落と相反する傾向を持っているが、今は明らかにあまり強くない。1月は頼りにしてすっかり失敗してしまったが、他に手掛かりもないので今月も19日のオプションエクスパイアまでが弱く、19日底打ちに期待する形となるか。

　テクニカルにはS&P 500は日足の小さなダブルトップが上値を抑える形となった。移動平均を重視するなら50SMAに頭を抑えられたとも、100SMAに頭を抑えられたとも言える。週足は上ヒゲ陰線となった。先週の時点ではまだ明瞭でなかったが4600が明確に分水嶺となる。ここを奪還できればしばらく安心できそうだが、今から4600に向けて買い上げるのはあまりオッズがよくない。ナスダックで言うと14500である。4450近辺に位置する200SMAについては一度目のクラッシュでは「200SMA割れはロスカットしたりショートを入れる水準ではないように見え、むしろ反発狙いの方がオッズがよさそう」としており、実際その後浅傷で逃げられる逃げ場にふさわしい4600まで跳ねたものの、二匹目のドジョウがいるかどうかはかなり微妙なところである。週足的には4200 -4600とヒゲが上下に刺さっているので、万が一のブレイクで切らされるのはアホらしいと考えるとレンジの下半分で十分引き付けて買うか、4600突破を待つかのどちらかということになる。