各方面をヒヤヒヤさせてきた米金利が新年度に入ってようやく落ち着きを見せ始めた。3月FOMC以降、10年金利は概ね1.6～1.75、30年金利は概ね2.3～2.5のレンジで推移してきたが、足元ではレンジを切り下げている。リオープンを受けた米景気指標の改善が続いているが、概ね米金利には無視されている。テクニカルな調整とはいえNY Fedが発行額に合わせて20年国債の買入れを増やしてTIPS買入れを減らすと仄めかしたこと、先週の30年債入札が極めて堅調な結果に終わったこと、そして日本勢が米国債市場に戻ってきたと噂されているのがその背景と思われる。財務省が発表する対外証券投資（週次）で4月1週目の本邦勢の対外中長期債投資は久しぶりの大幅買い越しになった。

　2月後半からの米国やオーストラリア、イギリスなど各国国債金利の急騰はどうやら日本勢の債券売りが背景になっていたようである。これは対外証券投資の2月分でも確認できる。2020年から日本マネーのオーストラリア国債や州債への積極的な投資が話題になった。10年オーストラリア国債などは10年米国債以上の利回りが出る上に3年までRBAのYCC（イールドカーブ・コントロール）政策で固定されており、従って安心感をもって高い利回り（スティープなカーブ）を享受できるとセールスしやすかった。しかし今年に入ってさらに大幅に金利が上昇し続けると耐えられなくなった本邦投資家がオーストラリア国債をはじめとする各国債券をぶん投げ始めたのがグローバル金利上昇トレンド開始の号砲になったとも言われている。本邦投資家勢がぶん投げた後、2月3月と更に米国を中心に大幅な金利上昇が続いたため遠投しておいてよかった形となる。

　では3月に金利が十分に上昇したところで買い戻せばよかったかというと、3月は大きな損失を出したら取り返す暇もなく決算に影響して目立ってしまうし、規制当局から期末時点の金利リスクスナップショットを開示させられることになっているので、リスクを取るなら期末が過ぎた後まで持ち越したくなるのが人情である。新年度になった途端に自由度もやる気も増す。いくら金利上昇余地がまだあるとは言っても、金余りは一朝一夕では解消しないので永遠に投げたまま何もしないわけにもいかない。それが4月に入ってからの本邦投資家の外国債券買いの背景だったと推測される。

　一方、金利の上昇余地は縮まったものの、では直ちに金利低下に勢いが付くかというと、債券の上値追いはもしあっても本邦投資家主導というより、あくまでも縮んだ金利上昇余地をバックストップに買いを入れる他の参加者に頼ることになるだろう。現実的に海外金利は昨年から大幅に上昇しており、ジャクソンホールでのアベレージインフレーションターゲティングの導入や、金余りで米国の預貸ギャップが拡大するから米金利はもう上がらないと漫然と考えてきたコントラリアン（トレンドが始まる前から逆らってきたのでコントラリアンですらないかもしれない）はすっかり会議で発言権を失っているはずだ。代わりに最近はご進講で散々SLRやら早期テーパリングやらと金利上昇ストーリーを聞かされている可能性が高いので、一転して上値を追い掛けられるような気持ちになれるかというとそうとは思えず、「長期金利が安定化する」というのが最も確からしいシナリオではないかと思われる。

　米10年金利の30年間のシーズナリティ。何もなければ秋まで安定が続くか。

　これから公表が始まる日系生命保険各社の年度運用計画について、米国債投資増への期待が俄然盛り上がっている。もっとも毎年のこれらの公表は金額が大きいと思われる割りには相場を直ちにドライブした記憶はあまりない。まさか発表した後に素直にその通りの投資行動を取るとは思われていないからである。