トロント・ドミニオンのCTAポジション。ショートカバーで指数を持ち上げた後、やはり指数が天井を打って反落に転ずるとショートを追加している。

　JPMのHFベータは軽い水準から動きそうにない。

　DBの裁量投資家ポジショニングも再び削減されパンデミック・クライシス以来の軽いポジションになっている。この削減はISMの悪化ペースよりも速く進んでおり、裁量投資家はグッドニュースが出るたびに買い戻しに動きそうという体勢を示唆しているが、問題はグッドニュースが思い付かないということである。裁量投資家が買い戻しに動くまでCTAのニューショートに押されやすい時間帯が続くだろう。

　S&P 500先物の流動性と出来高は少し戻って来た。リアライズドVolは指数の急落を受けて19からやや反発して20に近付いており、従ってVIXが負のリスクプレミアムになるのは20近辺となるが、幸い6月ほどは上がっていない。

　NAAIMは先々週の記事で「この水準は買いの最もオッズがよかった時間帯は既に過ぎたことを示している」先週の記事で「5月や7月対比では既にだいぶ戻したところであり、既に振り落としが終わったので次は押し目買いである、というほどは低くない」としていたが大変逆指標として役に立った。基本的に世の中が下目線の中で始まった下落トレンドなので誰それがベアと言ったからブルみたいな見方から入ると孤独に一人損するコントラリアンになってしまうが、そういうのと違ってNAAIMやポジショニングはちゃんと見れば依然逆指標として強力である。先週の下落でNAAIMは大幅に下落しており、これは底打ちの週の決め打ちには繋がらないものの、買いのオッズが再び改善し始めたことを示唆する。

　リテールのものと思われるスモールサイズのコール買いは値動きを追いかける形で8月に一度盛り返したがすぐにまた萎んでしまった。

　テクニカルには反発の手掛かりがない状態が続く。木曜の自律反発は3900を軽いサポートにしたが、それを手掛かりとした金曜の反発は雇用統計の支持があったにもかかわらず50SMAに綺麗に頭を抑えられて反落した。4020は日足レジスタンスになる。更に短い上ヒゲを持った週足陰線となったため4060もレジスタンスとなる。従って日足で4000台を取り戻さない限りサポートよりレジスタンスの方が強いチャートが続く。木曜から金曜にかけての展開は「上がったところは売り場」という相場が戻って来たことを市場参加者に印象付けるだろう。下値余地については先週の記事で取り上げた4300をトップ、4100をネックラインとするヘッドアンドショルダーは既にターゲットの3900をほぼ達成している。モメンタムは当然下向きであるが、それ以上の下値ターゲットのようなものは特にない。
 

　下値余地は再びバリュエーションから考えることになりそうである。決算期を通過してEPS予想は横ばいとなっていいる。とすれば動くのはフォワードPERであり、これについては指数が4200に載っていた時に「実質金利が再びマイナスにならない限りフォワードPERの19倍は遠い」と述べており、実際18を掠ったところで反落したためVIXの19と合わせて「2つの19」が依然天井を規定しているが、その後の下落を通して16.5まで低下してきた。これはどちらかというと長期金利が上昇したのとシンクロするような動きなのでエクイティ・リスクプレミアムはさほど広がっておらず、4200台の時よりはマシになったものの割安化したわけではない。

　金利が下がればバリュエーションのサポートとなるが、レイバーデーが明けると数営業日にわたって上昇しやすいシーズナリティがあり例年通りになると引続き悪さする可能性が高い。その間に今ひとつ織込みが定まらないECBが控えている。中旬から再び自社株買いブラックアウトが始まり、オプション・エクスパイアを経てこれまた今ひとつ織込み切れないFRBが続く。シーズナリティから入ると9月前半はよくてレンジということになる。ECBとFRBの織込み切れない「2つの75」に金利市場の注目が集まっており、両方を通過してはじめてインフレ解消一色の経済指標に注目が戻ることになるだろうか。逆にそれまでの間に誰かが75bpと言い切ってくれた方がその視点転換のタイミングは早まりそうである。