S&P 500企業はいつものように金融を筆頭にQ3の決算期に入りつつある。ボトムアップEPS期待は引続き下降トレンドにあり、それに伴ってフォワードPERはせいぜい15.5と、指数が下がった割には大して下がっていない。金利が上がっていることを考慮するとエクイティ・リスクプレミアムは引続き付いていない。利上げに伴って進んだ米ドル高はEPSにネガティブに働くが、どこまで織り込まれているか。
 
　NAAIMは跳ねた後に再び総悲観に沈んだ。先週の記事では「8月のラリー時ほどはオッズが悪くなっていないものの、極端な悲観ではなく一度色気を出してしまっており、その分ポジションの整理に時間がかかりそう」としていたが、一度上下を大きくやったのがその帰趨だったとすれば、再び総悲観に近付いた後は再び売りづらくなるだろう。

　シーズナリティは月から見ても中間選挙アノマリーから見ても有利になりつつある。マクロ的にはイギリスはPivotしつつあり、中国はPivotしそうにない。あのCPIで結局下げて上げて下げてフラットに終わっているということはマクロはあまり重要ではなくなってきそうである。

　テクニカルにはまずイントラデーの値動きの大きさを鎮める必要があるだろう。金利が低下に転じない限りファンダメンタルズでもバリュエーションでもサポートが乏しく裁量投資家が慎重姿勢を変更する理由がない中、上昇を当てるのはシステマティック勢のショートカバーを当てることに他ならないため、たとえ方向が上げでも3%の値動きはVolコントロールの再出動を阻止したという意味で筋は悪かった。ロングが昔のショートのような感覚になっており、というのも若干エントリーポイントを考察しやすく、当たったら素早く大きく稼げて、それだけ当たる日を外すと痛く、また放置するとお金が減っていくゲームになっているからだ。今のタイミングで底を当てるのは昨年天井を当てるようなものであり、転換が遠くないのは分かっているものの何もなければ負けが込んでくる。かと言って「上がり始めてから追いかけても遅くない」という場味を感じていない人間の意見に従ってしまうと、ショートカバーの後という最もオッズが悪いタイミングを、まるで人の排泄物を食べるように掴みに行くことになる。

　一方システマティック勢のショートは既に深く、たとえ指標自体が裏目に出てもこれ以上ショートを積み増すことが難しくショートカバー需要の方が勝つことが分かっているため、しばらくレンジが続きそうである。イントラデーの値動きの結果、3490の大陽線のスタートはサポートとなる一方、上では3710がレジスタンスとなるが、どちらも目立つだけでブレイクしてもチャートのトレンドを変えるようなものではない。基本的に3500 -3700のレンジ継続を想定しているが、このレンジ内での滞空時間が伸びてリアライズドVolが下がってくれば来週以降はシーズナリティを借りて上昇しやすくなるだろう。