長期金利の上昇がようやく効いてS&P 500は３週連続で下落となった。中でもナスダックの下げはきつく、2022年11月以来の下げとなった。要因としては地政学リスク、金利上昇、決算、決算期のブラックアウト、そしてポジショニングの悪さによる機械の逆回転が挙げられるだろう。決算は事故に近かったが、残りの要因は全て４月に入って毎回の記事で挙げてきたものであり、下げ幅はともかく、調整が差し迫っていたことは本ブログの読者であれば十分予知可能だっただろう。「１日2%の下落が見られた場合、翌日小十字からの翌々日続落というパターンを想起したい」と下げ方まで指定していたのだが、月曜の下げ幅は前日比2%にかろうじて届かなかったものの、火曜小十字からの水曜続落とパターンが再現されたのである。

　地政学リスクはクラッシュした後の指数を週末まで拾いづらい理由にはなったものの、クラッシュの原因としては限定的である。なぜなら先週の記事の観察の通り、原油市場もゴールド市場も一瞬しか有事モードにならなかったからだ。週末に一旦お互いにやりあって一件落着したように見える形で週明けを迎えたのだが、「イラン関連のヘッドラインの影響は2020年１月の経験と同じように大して長く続かないだろう。それを理由にクラッシュが先行したらその後のラリーを期待できそうであるし、逆に出尽くし上げが先行したら売れるタイプのイベントだと思っている」としていたが、月曜寄付きの出尽くし上げはまさに売れるタイプの上げだった。金曜アジア時間にはイスラエルが再反撃を行い、イランがそれ以上の反撃を行わないとしたことで地政学リスク自体は通過したが、二度も「出尽くし上げは売れる上げ」になった。

　決算は半導体を中心に不調ないしは心の準備不足が目立った週となった。まずASMLが滑り、次にTSMCの見通しが慎重だったことから半導体が週末まで売られた。前回の決算では上に飛んだNFLXが会員数公表を停止したことで売られたのは地合いの問題だろう。金曜にはナスダックが総崩れになり、これまでの先導株だったNVDAが１日で10%売られた。


　金利については本ブログなどは月初の記事の時点で「Fedの今年利下げ死守スタンスはそれでも続いているが、利下げを遅らせる声もボスティック、ウォラーから上がり始めており、これがウィリアムズかパウエルまで波及したら一波乱ありそうなので、彼らが喋る前は要注意である」と早々とウィリアムズ副総裁を名指ししていたが、その後のウィリアムズの数回の講演は平和だった。先週は地合いも悪い中でやや牽強ではあるが、ウィリアムズによる差し迫った利下げの否定が話題になった。最終的には５月FOMCで答えが出るのだが、６月利下げの可能性はほぼ消滅したと考えてよさそうである。金利市場の不確実性が話題になる前から本ブログはMOVEの高止まりがVIXの高止まりに繋がったと指摘してきた。

　まだポジショニングのチャートは流れてきていないが、先週の記事で「週明けに一段とドローダウンが続くようなら久々にCTAのフリップが見られる可能性がある」と取り上げたCTAのフリップは当然トリガーされていると思われるし、安値引けの日の多さから見ても恐らく週を通して機械の売りが走り続けたものと思われる。ボラティリティの上昇に伴い、またしてもS&P 500先物の流動性が枯渇した。2022年の経験では先物の流動性が枯渇→大きなリバランス注文は時間分散で発注することになる（VWAP砲）→引けまでじりじりと売られる日が見られるようになる。金曜と木曜午後はそれに当たる展開だったかもしれない。


　金曜に5000を割り込んだことで、もし先週からガンマプロファイルが変わってなければディーラーは完全にネガティブガンマに陥ったと思われる。もっとも金曜はOp Exであり、そこである程度のネガティブガンマは消滅していると見るべきだが、金曜の値動きは全くOp Exらしくなかった。実際、指数の下げ方の割りには金曜NY時間にVIXがピクリとも上がらなかったことはヘッジニーズの低下を示唆するが、代わりにナスダック中心の現物売りっぽい動きが下げを主導した。